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去年1月份，全球私募巨頭黑石宣布完成了40億美元的募資。如此大額的募資并不是重點，更為引人注目的是，其背后的有限合伙人（LP）——UC Investments，這是加州大學(xué)旗下的投資公司，也是美國最大的大學(xué)捐贈基金之一。 

同樣，我國高校基金也開始在LP領(lǐng)域持續(xù)“下注”。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計，2023年我國高?？傆嬓鲁闪?只基金，整體規(guī)模近50億元，上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、浙江大學(xué)、武漢大學(xué)、中南大學(xué)等多所高校均有參與。

2024年，這一現(xiàn)象仍在延續(xù)。1月15日，東莞清水灣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）新增多名股東，其中就包括香港大學(xué)，新增之后，該基金注冊資本已達7.275億元。一周之后，天開九安海河海棠50億元科創(chuàng)母基金簽約發(fā)布，天津大學(xué)北洋教育發(fā)展基金會是發(fā)起方之一，且新基金兼具投資子基金和直投項目功能。

筆者發(fā)現(xiàn)，這些高校基金擁有一些共同點：一是出資力度大，出手便是十億元甚至百億元級別；二是基本都瞄向前沿領(lǐng)域，特別是醫(yī)療健康領(lǐng)域；三是在出資策略上，都特別強調(diào)市場化運作和長期投資，并且目光都開始跳出本校，放眼全球。但不容忽視的是，相比海外，我國高校基金起步較晚，并且在很長一段時間內(nèi)都站在幕后。近兩年，國內(nèi)高校基金開始活躍于資本市場，甚至選擇親自下場做LP。那么，這種從幕后到臺前的變化從何而來？又將為資本市場和醫(yī)療健康領(lǐng)域帶來哪些改變？

高?；鹪炎鯨P

2023年很多國內(nèi)高校迎來周年校慶，也因此發(fā)生了多起大額捐贈事件。在這之中，比較重磅的是武漢大學(xué)130周年校慶之際，小米集團創(chuàng)始人雷軍向其母校武漢大學(xué)捐贈13億元，刷新了該校建校以來單筆最大捐贈額。2023年9月，深圳大學(xué)也迎來40周年校慶，通過兩期捐贈，共獲捐贈總額超10億元。2023年底，步步高集團創(chuàng)始人段永平向浙江大學(xué)教育基金會捐贈了10億元。

在過去，校友捐贈基金多用于學(xué)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及人才培養(yǎng)等，在投資端并不搶眼。這是因為其規(guī)模普遍較小，并且大部分為限制性捐贈，只有小部分是以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動性、高風(fēng)險的長期投資和權(quán)益類投資。

不過，這一趨勢正在發(fā)生改變。近幾年，越來越多的高?；痖_始參與股權(quán)投資，包括下場做風(fēng)險投資（VC）、直接出資一般合伙人（GP）、發(fā)起設(shè)立母基金等。

表 國內(nèi)頂尖高?；饘ν獬鲑Y情況

為何近兩年高?；痖_始在資本市場上愈發(fā)活躍？ 

從基金本身來看，主要是高?；鹱陨淼挠枨?。以向黑石出資40億美元的UC Investments為例，雙方在收益分配上，約定了一個“瀑布式”結(jié)構(gòu)，黑石將確保UC Investments在6年持有期內(nèi)實現(xiàn)11.25%的最低年化凈回報率，如果沒達到，黑石將自己補足。國內(nèi)也是如此，雖然沒有海外這么直接，但同樣也有隱藏指標(biāo)。同濟校友基金創(chuàng)始人徐勇明曾表示，國內(nèi)高?；鸫蠖嘧非蠓€(wěn)定，專注財務(wù)回報。因此，在該基金三大使命上，徐勇明也將“盤活母校捐贈基金存量資產(chǎn)，實現(xiàn)財富長期的保值增值”放在第一位。

從大環(huán)境來看，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為中國創(chuàng)投圈的核心主題，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，這一趨勢更加明顯。近幾年，醫(yī)療健康行業(yè)對于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強烈。而高校作為創(chuàng)新源頭，本身就擁有人才資源和科技研發(fā)的項目優(yōu)勢，因此在成果轉(zhuǎn)化的大浪潮中，高?；鸨厝粫缪葜匾巧?nbsp;

從資本市場來看，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，再加上整個資本行業(yè)遇冷，近幾年募資愈發(fā)艱難。在此背景下，高校基金與政府國資一樣，出于戰(zhàn)略層面的考慮，會在市場寒冬中率先站出來，成為一部分社會資本的主要出資方。 

從產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈層面來看，高校本身就是一個巨大的資源池，這其中既有上市企業(yè)，也有頭部資本，再加上高校本身的研發(fā)優(yōu)勢，可以很好地形成產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動。這在當(dāng)前市場環(huán)境下尤為重要，不僅可以更精準(zhǔn)地尋找標(biāo)的并賦能項目，同時還可以減少盡調(diào)成本，以一種更經(jīng)濟有效的方式來兌現(xiàn)當(dāng)前“投早投小投科技”的戰(zhàn)略目標(biāo)。所以，當(dāng)前高校基金都希望能夠建立一個閉環(huán)。在這個閉環(huán)中，先是資金通過校友捐贈流向高校系LP，LP再出資GP來支持校友創(chuàng)業(yè)，隨即獲得回報，產(chǎn)生現(xiàn)金流，最后再反哺新的校友項目。一套流程下來，高?；鸩粌H盤活了資產(chǎn)，扶持了更多校友創(chuàng)業(yè)項目，同時也很好地連接了各路校友，實現(xiàn)科研專家、創(chuàng)業(yè)者與優(yōu)秀社會資本更為順暢的市場化合作。

開始更多嘗試 

我國高?；鹌毡楸Ｊ兀蠖喔Ｍ鲆粋€合格的LP，不成為主導(dǎo)，同時也不干預(yù)GP決策，整體的特點就是參與率偏低。但隨著行業(yè)和資本市場的變化，近幾年高校基金也開始作出一些新的嘗試。比如在出資策略上，更強調(diào)“長錢使命”。2023年12月，由復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合地方政府、國企及市場化機構(gòu)等共同發(fā)起設(shè)立的復(fù)旦科創(chuàng)母基金正式成立，首期規(guī)?？傆?0億元。該基金在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時，也特別提出了要做潛力項目的“耐心資本”和“長期資本”。

事實上，這正是當(dāng)下所需要的。一方面是基于行業(yè)屬性，以醫(yī)療健康領(lǐng)域為例，在當(dāng)前聚焦科技創(chuàng)新的大背景下，項目成長需要冒更大的風(fēng)險，同時也需要更長的時間周期；另一方面則是當(dāng)前市場環(huán)境整體遇冷，因此也更需要有耐心的LP。

高?；鸬牡诙蟾淖兪情_始更聚焦、更精細(xì)化。某高?；鹁驮鞔_表示，2024年除了會持續(xù)關(guān)注頭部GP之外，也會重點關(guān)注一些小而美或者團隊雖新但有自己特色投資理念的GP。比如會垂直于一些特定細(xì)分領(lǐng)域，包括人工智能、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、醫(yī)療機器人、創(chuàng)新藥等專項基金。之所以會如此，主要是因為這些細(xì)分領(lǐng)域的硬科技屬性普遍較強，再加上都還處于早期，因此更需要一批專業(yè)人士加持。以今年大熱的人工智能為例，某專注于該領(lǐng)域的基金負(fù)責(zé)人談道：“當(dāng)前人工智能已經(jīng)發(fā)展到了一個新的產(chǎn)業(yè)階段，要繼續(xù)往前走，就需要投資人能夠?qū)π袠I(yè)本身有更深的理解能力，并能從中找到更多確定性?！?/p>

同時，高校基金開始注重產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的建設(shè)。以上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金為例，作為交大系LP中的核心力量，其誕生于2021年，首期規(guī)模高達10億元。2023年7月，上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金正式出資交大未來小苗基金，首期規(guī)模1億元。據(jù)悉，該基金將結(jié)合上海交大優(yōu)勢學(xué)科，并優(yōu)先支持該?？萍汲晒D(zhuǎn)化項目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。在此連接下，該高?；饟碛兄T多優(yōu)勢。比如項目來源方面，上海交大擁有雄厚的科技領(lǐng)域核心技術(shù)積累以及龐大的校友群體，能夠為基金提供充沛的優(yōu)質(zhì)項目來源。而在之后的評估與篩選環(huán)節(jié)，上海交大各領(lǐng)域?qū)＜?、校友企業(yè)負(fù)責(zé)人和資深投資人，都能夠?qū)鹜顿Y項目的技術(shù)領(lǐng)先性、技術(shù)風(fēng)險進行充分甄別，同時提供研發(fā)支持。

挑選GP的邏輯 

當(dāng)前，不少高?；鹨呀?jīng)成為私募基金/風(fēng)險投資（PE/VC）行業(yè)的忠實LP。清華大學(xué)教育基金會是我國成立最早的高?；饡?，至今已作為LP出資超過50起，投資幾乎覆蓋大半個PE/VC圈，如高瓴資本、鼎暉投資、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學(xué)教育基金會也是典型代表，目前已對外出資31起，先后對中信建投、賽富投資、松禾資本等機構(gòu)進行出資。

從這些頂尖高?；鸬耐顿Y案例中，大致能看出當(dāng)前高校基金挑選GP的邏輯，即要么選“自己人”，要么選市場中最好的機構(gòu)。比如在清華大學(xué)教育基金會投資的眾多GP中，銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金，高瓴資本、鼎暉投資等則是非清華系的頭部機構(gòu)。

基于這種策略，不少高校基金已經(jīng)在醫(yī)療健康領(lǐng)域兌現(xiàn)了一些成績。以清華大學(xué)教育基金會為例，目前其在醫(yī)療健康領(lǐng)域共收獲近10個IPO，包括第四范式、艾美生物、圣諾醫(yī)藥等明星項目。北京大學(xué)教育基金會同樣如此，公開資料顯示，其通過被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫(yī)藥等多個IPO項目。而復(fù)旦教育發(fā)展基金會和上海交通大學(xué)教育基金會則分別在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大方向孵化了多個IPO以及獨角獸項目。

隨著資本市場遇冷以及高校基金相對同質(zhì)化的出資策略，競爭也隨之而來。越來越多的高?；痖_始廣泛扎根于創(chuàng)投圈，一些以上市企業(yè)和頭部資本加持的優(yōu)質(zhì)GP當(dāng)前正被多方爭搶。這意味著，拋開情感因素，高校基金在現(xiàn)階段還應(yīng)該拿出更多的“硬實力”，即在具備專業(yè)能力的同時，也要按照市場化來運作。

成立于1718年的耶魯大學(xué)捐贈基金是美國表現(xiàn)最佳的校管基金之一，截至2023年6月，耶魯大學(xué)捐贈基金規(guī)模已經(jīng)增長到約407億美元。該基金作為LP，最知名的案例莫過于出資高瓴資本。2005年，時任耶魯大學(xué)捐贈基金首席投資官的大衛(wèi)·斯文森撥出2000萬美元投給張磊，后者帶著這第一桶金回到中國創(chuàng)辦了高瓴資本。到2020年，高瓴資本管理資產(chǎn)已超過600億美元，15年間快速增長近3000倍。

而耶魯大學(xué)捐贈基金之所以會在早期出資高瓴資本，主要有三方面原因。一是其投資人始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴；二是注重長期投資，聚焦獲得更高投資回報的機會；三是習(xí)慣以不同的方式思考問題，或者“開辟新天地”。以生物醫(yī)藥領(lǐng)域為例，高瓴資本從2015年開始搶先布局該領(lǐng)域，到2020年，高瓴資本在二級市場上持有的91只中概股中，一半以上都是生物醫(yī)藥股。

不過，由于全球市場持續(xù)低迷，當(dāng)前以耶魯為代表的一批海外高?；鹫呦律駢?，收益大不如前。與此同時，我國的高?；饏s在逆勢高速發(fā)展，這些手握百億元校友捐贈的基金會們，已經(jīng)成為投資機構(gòu)募資的一池活水。這對于正在轉(zhuǎn)型升級的醫(yī)藥行業(yè)來說，無疑蘊藏著巨大機會。 （作者單位：動脈網(wǎng)）

(責(zé)任編輯：劉思慧)