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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從華西證券《零售藥店行業(yè)深度報(bào)告：從行業(yè)屬性和政策導(dǎo)向出發(fā)，九大維度探討零售藥店行業(yè)未來發(fā)展的方向》研報(bào)附件原文摘錄）

　　看好藥店行業(yè)未來高景氣度藥店是不可或缺的醫(yī)療終端，2019年零售藥店端占比正在逐漸增大，并一改之前緩步下降的趨勢(shì)，增速為7.1%高于公立醫(yī)院。特別是2020年爆發(fā)的新冠疫情以來，藥店作為抗疫的前哨站，為廣大居民提供了極為重要的用藥和防護(hù)保障。2020年Q1全國藥店零售市場(chǎng)銷售額規(guī)模1165億元，同比增長5.5%，增速創(chuàng)近6個(gè)季度新高。

　　長期趨勢(shì)：連鎖度提升進(jìn)行時(shí)

　　國內(nèi)藥店零售行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，藥店數(shù)量有了質(zhì)的飛躍，從2006年的近32萬家增長為2019年的52.4萬家，而其中作為突出的就是連鎖藥店的增長。從藥店增量上來看，2006年至2019年增加20.4萬家，而單單連鎖藥店就增加了16.8萬家，貢獻(xiàn)度高達(dá)82.4%?？梢哉f，中國藥店這十幾年的發(fā)展史就是連鎖藥店的增長史。但相較于醫(yī)藥商業(yè)更為成熟的發(fā)達(dá)國家，對(duì)標(biāo)美日60%以上的藥店連鎖率，中國還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。中國藥店連鎖率提升的趨勢(shì)是確定的，空間是巨大的。

　　短中期催化劑：政策加持，處方外流走上快車道

　　處方外流是長期確定性方向，無論從政策推動(dòng)上還是今年來的數(shù)據(jù)，處方外流都在進(jìn)行時(shí)態(tài)。但自醫(yī)院藥品“零加成”以及帶量采購等重磅政策推行以來，隨著藥品價(jià)格的壓低和醫(yī)院藥占比的限制，藥廠會(huì)將渠道重心轉(zhuǎn)移至院外市場(chǎng)，處方外流走上快車道。對(duì)比日本醫(yī)藥分離的發(fā)展歷程，明顯可以看到國內(nèi)的醫(yī)藥分離借鑒了日本的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)的帶量采購力度及事業(yè)編制體系，我們判斷國內(nèi)的醫(yī)藥分離速度會(huì)快于日本，到2028年，可以達(dá)到50%的處方外流比例，即院內(nèi)外處方平分秋色。屆時(shí)總處方外流的規(guī)模將超過7200億元。零售藥店作為院外重要的承接方，將分割5000億元處方外流市場(chǎng)。

　　“零售”+“藥”+“店”，零售藥店是門好生意

　　“零售”+“藥”+“店”，三個(gè)關(guān)鍵詞各有各的屬性：“零售”中“人、場(chǎng)、貨”是永恒的主題；藥品的特殊性可以延伸出“藥”最為關(guān)鍵的兩點(diǎn)商品性和醫(yī)療服務(wù)性；“店”的倉儲(chǔ)性成為了最基本的屬性，通過買賣商品差價(jià)賺取利潤。

　　因此，從這6大屬性出發(fā)，歸納出未來零售藥店發(fā)展的九大維度：

　　人：銷售能力、服務(wù)能力、物流能力；

　　場(chǎng)：門店擴(kuò)張能力、處方外流布局能力、地域布局能力；

　　貨：品種管理能力、醫(yī)保門店數(shù)量、門店分級(jí)。

　　這九大維度既彰顯藥店行業(yè)的不可或缺性和不可替代性，同時(shí)也是判斷藥店的未來發(fā)展框架。

　　九大維度下，四大上市藥店景氣向上

　　大參林：深耕華南，布局全國

　　大參林以直營藥店為核心的經(jīng)營策略首先對(duì)華南市場(chǎng)進(jìn)行深入開發(fā)和鞏固，形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，不斷向周邊省市輻射。在全國藥品零售企業(yè)中，唯獨(dú)大參林在參茸滋補(bǔ)藥材領(lǐng)域形成自主優(yōu)勢(shì)和特色，并成為公司較高凈利率的主要支撐點(diǎn)。

　　大參林已經(jīng)在耕耘地區(qū)站穩(wěn)腳跟，全國布局進(jìn)入加速期。大參林的優(yōu)勢(shì)區(qū)域廣東、廣西以及河南已經(jīng)初具規(guī)模，市占率分別為第一、第二和第三，隨著進(jìn)一步擴(kuò)展和下沉，貢獻(xiàn)持續(xù)的增長動(dòng)力。同時(shí)加速開拓其他區(qū)域，2019年東北、華北及西北地區(qū)的新增門店也實(shí)現(xiàn)了零突破。公司自2017年上市以來現(xiàn)金流充裕，未來并購擴(kuò)張規(guī)?？善凇?/p>

　　品類管理上，公司特色的參茸滋補(bǔ)業(yè)務(wù)順應(yīng)在華南地區(qū)市場(chǎng)需求，模式提升門店盈利能力，使得其平效十分亮眼，隨著擴(kuò)張的加速和管理的精細(xì)改善，華南區(qū)域的高平效有望被復(fù)制。

　　處方外流布局中，大參林各項(xiàng)布局均有所涉及，尤其是在處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)上，成為梧州、欽州、廣州、鄭州、肇慶、陽江等首批進(jìn)駐醫(yī)院平臺(tái)、處方信息平臺(tái)、零售藥房的三方平臺(tái)處方藥外流合作藥房，為后續(xù)處方外流進(jìn)一步深入提供經(jīng)驗(yàn)。

　　一心堂：股權(quán)激勵(lì)激發(fā)活力，云南王開啟新篇章

　　一心堂是深耕云南，以點(diǎn)到面迅猛擴(kuò)張。目前公司已初步形成了以西南為核心經(jīng)營區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營區(qū)、華中和華東為逐步探索經(jīng)營區(qū)的發(fā)展格局。加之引入加盟模式，未來門面布局的數(shù)量和覆蓋區(qū)域?qū)⒏迂S富。

　　云南地區(qū)龍頭地位不可動(dòng)搖，川渝、廣西市場(chǎng)打開增長空間。一心堂于2000年在云南成立，自成立以來經(jīng)歷深耕云南、遍布西南、改制引資、掛牌上市四個(gè)階段，以點(diǎn)到面迅猛擴(kuò)張。當(dāng)前西南地區(qū)中，云南已經(jīng)是第一，且集中度仍有提升空間；川渝地區(qū)一心堂深耕已久，并已初步形成優(yōu)勢(shì)，未來增長可以期待；廣西地區(qū)群雄逐鹿的市場(chǎng)，一心堂憑借地域優(yōu)勢(shì)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟。三區(qū)域發(fā)力，期待西南地區(qū)開花結(jié)果?？春梦磥砣暌恍奶迷诖ㄓ宓貐^(qū)、廣西、海南是進(jìn)一步拓展區(qū)域，形成川渝、云貴、桂瓊?cè)愣α?，與華北的晉、豫、津遙相呼應(yīng)的布局。

　　門店數(shù)量優(yōu)勢(shì)明顯，處方外流布局全面。2019年，直營門店突破6000家，成為承接處方外流的基石。并且布局上積極向新興業(yè)務(wù)靠攏，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、慢病管理等方面積極探索，加之會(huì)員的高粘性，有望充分受益于處方外流的加速期。

　　股權(quán)激勵(lì)政策彰顯公司對(duì)于未來業(yè)績?cè)鲩L的巨大信心。公司2020年首次股權(quán)激勵(lì)授予，授予公司董事和高級(jí)管理人員共91人總計(jì)512.2萬股，占公司總股本的0.9%，業(yè)績考核指標(biāo)要求2020-2022年凈利潤相對(duì)2019年分別增長不低于20%/40%/65%。股權(quán)激勵(lì)更好地調(diào)動(dòng)核心員工經(jīng)營積極性，從而促進(jìn)公司更穩(wěn)更快地發(fā)展。

　　九大維度下，四大上市藥店景氣向上

　　益豐藥房：擴(kuò)張中的健行者，管理上的精細(xì)家

　　益豐大藥房于2001年在湖南創(chuàng)立，從湖南常德店起家，經(jīng)歷初期周邊布局、改制上市、收購擴(kuò)張三個(gè)階段的發(fā)展，以點(diǎn)到面穩(wěn)步擴(kuò)張，從區(qū)域走向全國，成為在中南、華東、華北地區(qū)具有市場(chǎng)領(lǐng)先地位的全國連鎖藥店龍頭，是連鎖率提升的主要貢獻(xiàn)者和受益者。

　　益豐藥房外延擴(kuò)張和內(nèi)生增長兩手抓。一方面是踐行穩(wěn)健擴(kuò)張，在門店自建、加盟和并購上三點(diǎn)發(fā)力，做到了自建有方、加盟有為和并購有序。另一方面是管理上的精細(xì)化，藥店的精細(xì)化管理決定藥店門面和經(jīng)營理念的可復(fù)制性。益豐藥房從選址、毛利、渠道等多方面都做到精細(xì)化管理，各維度全方面發(fā)展，是上市藥店中的佼佼者。

　　老百姓：布局為先，覆蓋全國的連鎖藥店標(biāo)桿

　　老百姓2001年在湖南成立，是國內(nèi)經(jīng)營規(guī)模最大，覆蓋區(qū)域最多的大型醫(yī)藥連鎖企業(yè)之一。公司布局廣泛，不僅僅局限于藥品及健康相關(guān)商品的銷售，還在公司兼營藥品批發(fā)與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造)，同時(shí)大力發(fā)展DTP專業(yè)藥房、中醫(yī)館和電子商務(wù)O2O等業(yè)務(wù)。

　　擴(kuò)張上，老百姓?qǐng)?jiān)持直營、星火、加盟、聯(lián)盟“四駕馬車”齊頭并進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)“全國布局”和“全渠道布局”。華南、華中、華東、華北和西北五大營銷網(wǎng)絡(luò)初顯成效，逐步建立可輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)。行業(yè)布局上，老百姓涉獵最廣，全面涵蓋處方外流各渠道，看好未來多店面+多領(lǐng)域的結(jié)合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

　　擁抱互聯(lián)網(wǎng)，布局?jǐn)?shù)字化。新冠疫情加速“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展，慢病管理+處方外流趨勢(shì)不減，藥品零售行業(yè)集中度持續(xù)提高，行業(yè)趨勢(shì)逐步兌現(xiàn)，公司作為布局最廣的零售藥店，一方面全面覆蓋醫(yī)療健康領(lǐng)域，另一方面積極探索O2O業(yè)務(wù)、與騰訊全面合作，有望最先受益于行業(yè)變化。此外，公司開展數(shù)字化的人貨場(chǎng)策略提高管理效率。人：數(shù)字化系統(tǒng)加強(qiáng)智能營銷,員工助手APP持續(xù)挖掘一線員工能動(dòng)；貨：供應(yīng)鏈數(shù)字化工具獲得行業(yè)領(lǐng)先的商品管理效率；場(chǎng)：數(shù)字化手段繼續(xù)推進(jìn)慢病管理覆蓋范圍和服務(wù)水平。

　　綜合而言，在確定性較強(qiáng)的集中度提升和處方外流等多因素下，看好藥店行業(yè)未來的高景氣度發(fā)展。其中，已經(jīng)上市的四家零售藥店經(jīng)過多年的市場(chǎng)布局，已經(jīng)成為行業(yè)佼佼者，相較于其他個(gè)體藥店或低連鎖化藥店，更為受益于行業(yè)發(fā)展，甚至成為行業(yè)的引導(dǎo)者。

　　受益標(biāo)的如下：大參林、一心堂、益豐藥房、老百姓。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策調(diào)整不及預(yù)期；

　　處方外流規(guī)模不及預(yù)期；

　　藥店擴(kuò)張不及預(yù)期。

(責(zé)任編輯：劉思慧)