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????Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2019年我國醫(yī)藥市場規(guī)模約為16801.2億元，中藥占據(jù)我國醫(yī)藥市場32.1%市場份額。但在藥品流通市場結(jié)構(gòu)中占比呈下降趨勢，尤其是2020年的疫情大幅擠壓了中藥的消費和使用。截至2021年7月31日，中藥板塊上市公司71家，在醫(yī)藥生物行業(yè)中市值占比為11.41%，自2011年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。同時考慮到新獲批的中藥新藥數(shù)量少，中藥行業(yè)進(jìn)入存量博弈的時代。過去一年、五年和十年的市場表現(xiàn)顯示，短、中和長期的中藥上市公司都呈現(xiàn)兩極分化的結(jié)構(gòu)性行情。

　　我國目前擁有中藥材資源12807種，根據(jù)采收方式分類，可分為植物類、動物類和礦物類三種。其中植物類中藥材有11146種，動物類中藥材有1581種，礦物類藥材有80種。中藥產(chǎn)業(yè)鏈自上而下可以分為中藥材種植、制造生產(chǎn)和銷售三個環(huán)節(jié)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)形態(tài)，可以分為中藥材、中藥飲片、中成藥、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。2019年我國中藥材市場規(guī)模為1653億元，其中批發(fā)市場規(guī)模為1571.85億元，零售市場規(guī)模為81.15億元。近年隨著中藥材需求幅度和市場價格提高，中藥材市場規(guī)模整體呈平穩(wěn)增長趨勢，未來市場空間有望得到進(jìn)一步提升。其中，出口金額11.77億元，較2018年有所反彈。中藥飲片是中藥材的下游，也是我國中藥產(chǎn)業(yè)第二大市場。2019年我國中藥飲片市場規(guī)模為1932.50億元，同比增長12.69%，恢復(fù)增長態(tài)勢。中成藥作為我國中藥市場中第一大品類，近年市場規(guī)模穩(wěn)定增長。2019年我國中成藥市場規(guī)模為5386.55億元，同比增長7.55%，預(yù)計2025年市場規(guī)?？蛇_(dá)7879.30億元。其中，中藥配方顆粒和中藥注射劑呈現(xiàn)一升一降的發(fā)展態(tài)勢。此外，中藥保健品市場一直保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢，2019年我國中藥保健品市場規(guī)模為974.50億元，同比增長9.47%。

　　需求端的數(shù)據(jù)顯示，老齡化人口結(jié)構(gòu)趨勢構(gòu)建長期需求基礎(chǔ)。綜合考慮城鎮(zhèn)和農(nóng)村人口的收入情況、醫(yī)療保健支出占比和醫(yī)保基金的盈余情況，認(rèn)為中藥產(chǎn)業(yè)具備持續(xù)向好的基礎(chǔ)。

　　中藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例先升后降，重倉持股比例進(jìn)入下降通道。2011H至2017年間，中藥板塊行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例在醫(yī)藥生物7個二級板塊中長期處于領(lǐng)先位置。2017年后行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例逐漸回落，目前標(biāo)準(zhǔn)配置比例細(xì)分行業(yè)第五。2016H至2021H期間的數(shù)據(jù)顯示，中藥板塊長期處于低配狀態(tài)，2021H板塊低配3.35％達(dá)到近五年低點。

　　歷史市盈率分位數(shù)據(jù)顯示，中藥板塊目前處于較低水平。中藥板塊目前PE為32.12，處于35.93％分位，歷史最低PE為17.29，最高為92.98，歷史PE中位數(shù)為35.04。目前中藥板塊整體分位處于歷史相對較低水平，低于板塊歷史中位數(shù)。市凈率方面，中藥板塊同樣低估。中藥板塊目前PB為1.80處于28.83％分位，歷史最低PB為1.80，最高為7.4，歷史PB中位數(shù)為3.87。中藥板塊市凈率同樣處于歷史相對較低水平。同A股相比，中藥行業(yè)市盈率溢價比率自2018年以來顯著處于下滑通道。

　　投資策略。追溯中藥行業(yè)的發(fā)展歷程、來源和市場應(yīng)用場景，中藥行業(yè)目前已經(jīng)是一個比較成熟的行業(yè)。供給側(cè)的數(shù)據(jù)顯示在鼓勵發(fā)展創(chuàng)新藥的藥政環(huán)境下，獲批的中藥新藥占比越來越少并且趨勢不可逆轉(zhuǎn)，因此可以說中藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了存量博弈的階段。臨床應(yīng)用上的使用特征顯示，中藥會在慢病、未病、保健和療養(yǎng)等領(lǐng)域重構(gòu)自己的價值體系同時，臨床效果突出的中藥產(chǎn)品會同創(chuàng)新藥一樣持續(xù)綻放光芒，因此中藥行業(yè)的投資邏輯會同時具備醫(yī)藥和消費的屬性。綜合考慮政策環(huán)境、供給側(cè)、需求側(cè)和消費結(jié)構(gòu)等因素，建議在存量博弈的市場環(huán)境中圍繞真創(chuàng)新和強(qiáng)消費屬性的上市公司布局。

　　風(fēng)險提示。政策風(fēng)險；市場增長不及預(yù)期風(fēng)險；藥品不良反應(yīng)風(fēng)險；新冠肺炎疫情風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。

(責(zé)任編輯：馮玉浩（實習(xí)）)