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　?。ㄒ韵聝热輳恼闵套C券《醫(yī)藥行業(yè)周報：集采提速，高耗路在何方？》研報附件原文摘錄）

　　本周思考：集采提速擴面，高值耗材路在何方？

　　事件：2022年4月13日，財政部發(fā)布《關于組織申報中央財政支持公立醫(yī)院改革與高質量發(fā)展示范項目的通知》，提出著力控制醫(yī)療費用不合理增長，推動公立醫(yī)院積極參與藥品和醫(yī)用耗材集中采購使用改革，強化成本約束，減輕群眾看病貴的負擔。

　　我們認為：

　　提速擴面，集采必至。我們認為未來集采將成為公立醫(yī)院招標的基本模式。我們在2021年9月17日《如何看待神經介入耗材集采》報告中已經指出：“難集采不集采、國產替代率低不集采”的邏輯早已打破，全產品線集采是必然趨勢。受冠脈集采影響，多個廠家涌向國產替代率低、廠家少的藍海市場，如神經介入、電生理、起搏器等板塊，2021年的起搏器集采表明，國產替代率已不再是集采的衡量指標，集采擴面迅速，高值醫(yī)療耗材廠家應該做好準備，在集采中找尋存活的機會。

　　產品創(chuàng)新性提供議價權。我們始終認為，集采當下，所謂“微創(chuàng)新”已不再具備優(yōu)勢，只有能完全解決臨床痛點的重大創(chuàng)新才能提供最終的議價權。以心臟電生理產品為例，強生在我國的市占率近60%，主要是其在三維電生理以及其主要應用的高難度手術——房顫治療領域的產品銷售，若出現(xiàn)類似起搏器的集采，公司或將擁有較強的市場定價權。而我國廠商除微創(chuàng)電生理外，尚無可用于持續(xù)性房顫治療的產品獲批。我們認為產品創(chuàng)新性決定了臨床的應用廣度與不可替代性，從而決定了集采中的議價權。

　　產品組合完善性是重中之重。我們認為，單個或者單品種產品的創(chuàng)新已經難以支撐企業(yè)的發(fā)展，完善的產品線布局、系統(tǒng)性產品的創(chuàng)新、快速且持續(xù)的更新迭代能力才是應對政策變化的核心競爭力。集采是挑戰(zhàn)，也可能會成為機遇，有助于國產廠家進入更多的醫(yī)院，有助于進行其他創(chuàng)新配套產品的推廣。完善的產品線及創(chuàng)新產品布局才能增大臨床的接受度，有在集采中爭取更大市場份額的可能性，即產品完善是臨床推廣、應對集采挑戰(zhàn)的重要競爭力。結合上述分析，我們推薦關注有一定臨床基礎與較強產品創(chuàng)新性的公司，如微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)電生理、康灃生物、惠泰醫(yī)療等。

　　本周表現(xiàn)：震蕩分化，中藥飲片漲幅明顯

　　本周醫(yī)藥板塊下跌1.33%，跑輸滬深300指數0.34個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第11。從成交額看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為5266億元，占全部A股總成交額比例為11.6%，較上周環(huán)比下降1.0pct，較2018年以來的中樞水平高3.5pct，成交額仍處于歷史較高水平。從估值看，本周醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為28倍，環(huán)比上升0.2pct。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為143%，較上周環(huán)比上升3.6pct，低于四年來中樞水平（182.1%）。

　　據Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子版塊分化明顯，其中中藥飲片（上漲3.5%）、中成藥（上漲2.5%）、醫(yī)藥流通（0.1%）有所上漲；其他板塊均有較明顯下跌，生物醫(yī)藥（下跌5.3%）、醫(yī)療器械（下跌4.9%）、醫(yī)療服務（下跌4.0%）、化學制劑（下跌3.6%）、化學原料藥（下跌3.2%）均有較大跌幅。根據浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)療服務（上漲3.3%）、醫(yī)療器械（上漲1.5%）有所上漲，其他板塊均呈現(xiàn)下跌狀態(tài)，其中綜合性仿制藥（下跌5.0%）、特色原料藥（下跌4.7%）、研發(fā)創(chuàng)新型藥（下跌4.6%）、生物藥（下跌4.3%）、科研服務（下跌3.9%）均跌幅明顯。具體看個股表現(xiàn)，醫(yī)藥商業(yè)板塊中泰林生物（上漲13.9%）漲幅明顯，我們認為是受益于其用于新冠檢測產品所用NC膜的需求預期；奧翔藥業(yè)逆勢增長較為突出（16.9%），我們推測可能和公司短期明顯調整之后的估值修復有關；其他，沃森生物、君實生物的強勢表現(xiàn)，我們估計也是跟新冠相關配套產品的研發(fā)推進預期有關，同時，我們特別強調本周新冠特效藥主題性投資出現(xiàn)明顯波動性的特點，前期上漲較多的公司本周出現(xiàn)明顯回調，體現(xiàn)了市場目前在主線缺乏的情況下的主題性投資的特點。另外，由于邁入4月年報密集披露期后，短期業(yè)績增速可能構成催化，我們持續(xù)看好2022Q1維持較高速增長、中長期產業(yè)升級邏輯清晰的醫(yī)藥制造板塊及消費屬性板塊，如CXO、原料藥、制藥上游、消費（疫苗/中藥）等公司。

　　2022年醫(yī)藥投資策略：握制造、迎創(chuàng)新

　　我們建議投資者打破“核心資產”和“板塊觀念”，才能夠產業(yè)鏈思維看待上游、制造環(huán)節(jié)的投資機會，創(chuàng)新藥械在過渡期內持續(xù)優(yōu)勝劣汰，我們認為2022年醫(yī)藥應當堅持“握制造、迎創(chuàng)新”的投資策略。具體而言，建議關注：

　　1）制造板塊：API、CDMO等細分領域，推薦健友股份、普洛藥業(yè)、藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、普利制藥等。

　　2）上游：制藥裝備、試劑、耗材等領域，推薦森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，關注海爾生物等。

　　3）創(chuàng)新：國際化能力的器械、藥品公司，推薦南微醫(yī)學、微創(chuàng)醫(yī)療等，關注佰仁醫(yī)療、百濟神州、信達生物、君實生物、康方生物等。

　　4）其他：消費屬性、醫(yī)療服務、創(chuàng)新配套產業(yè)公司，推薦泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、智飛生物、萬泰生物、康希諾、濟川藥業(yè)，關注康泰生物、愛爾眼科、通策醫(yī)療、片仔癀等。

　　風險提示

　　行業(yè)政策變動；核心產品降價超預期；研發(fā)進展不及預期。

20220416-浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報：集采提速，高耗路在何方？.pdf

(責任編輯：劉思慧)