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近幾年，政策的東風(fēng)吹向了生物制造領(lǐng)域。

2022年，國家發(fā)展改革委印發(fā)《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，多次提到發(fā)展合成生物學(xué)。2024年政府工作報(bào)告中提到，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。生物制造作為新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略意義持續(xù)得到國家認(rèn)可。中國工程院院士譚天偉在2024中關(guān)村論壇年會(huì)上接受媒體采訪時(shí)表示，生物經(jīng)濟(jì)將有望成為繼農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、數(shù)字革命后，未來的第四次產(chǎn)業(yè)革命。

隨之而來的，是“合成生物學(xué)”在二級市場的火爆，相關(guān)概念股大漲?！吧镏圃?”成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要賽道和新業(yè)態(tài)。然而，與二級市場形成強(qiáng)烈反差的是，“合成生物學(xué)”在一級市場“遇冷”。據(jù)動(dòng)脈橙、企名片Pro數(shù)據(jù)，自2021年以來，我國合成生物學(xué)賽道融資事件數(shù)逐年下降，并在今年驟降。多位一級市場投資人表示，投資合成生物學(xué)項(xiàng)目，顧慮很多。

投融資數(shù)量下降

合成生物學(xué)在醫(yī)藥行業(yè)中可應(yīng)用的領(lǐng)域眾多，包括細(xì)胞免疫療法、RNA藥物、基因編輯療法等創(chuàng)新療法，以及體外檢測、醫(yī)療耗材、藥物成分生產(chǎn)和制藥用酶等多個(gè)細(xì)分賽道。

2000年，伴隨著凱賽生物的成立，我國合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)拉開序幕，近些年市場規(guī)模不斷壯大。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2023年，我國合成生物學(xué)市場規(guī)模約為12億美元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到40億美元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿驮鲩L趨勢。

在20多年的發(fā)展中，我國在合成生物學(xué)領(lǐng)域不斷取得新的技術(shù)突破。一方面，基因測序、編輯和合成技術(shù)持續(xù)迭代，推動(dòng)合成生物學(xué)的研發(fā)成本大幅降低；另一方面，行業(yè)基礎(chǔ)研究不斷進(jìn)步，相關(guān)專利的申請量快速增長，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年我國合成生物學(xué)相關(guān)研究文獻(xiàn)的發(fā)表量在全球僅次于美國。

2015年，我國合成生物學(xué)領(lǐng)域投融資開始進(jìn)入加速期；2020年，資本市場的“可投資金”總量減少，生物醫(yī)藥行業(yè)的“投資回報(bào)預(yù)期”下降，投資界逐漸將有限的資金投入到更具潛力的領(lǐng)域；2021年，合成生物學(xué)領(lǐng)域投融資迎來全面爆發(fā)。同時(shí)，二級市場掀起一波IPO熱潮——?jiǎng)P賽生物、華恒生物相繼登陸科創(chuàng)板。不過，合成生物學(xué)的光芒隨后逐漸暗淡。據(jù)動(dòng)脈橙及企名片pro數(shù)據(jù)，2021—2023年，我國合成生物學(xué)領(lǐng)域投融資事件數(shù)分別為156、140、107件，呈逐年下降的趨勢。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1月1日至8月19日，合成生物學(xué)領(lǐng)域共完成44次融資，總?cè)谫Y額超過20億元。

總體來看，合成生物學(xué)領(lǐng)域“投早投小”的投資風(fēng)格明顯，44起融資中僅有4起為B輪及B輪以后階段，分別為賽橋生物、微康益生菌、慕恩生物及寶濟(jì)藥業(yè)。億元級別的融資共有8起，集中在A輪及A輪以前，包括獲得1.5億元人民幣A輪融資的衍微科技、獲得3500萬美元A+輪融資的大睿生物、獲得2000萬美元A輪融資的膠之屋，以及獲得超億元人民幣A+輪融資的正序生物等。

從資金規(guī)模看，近幾年合成生物學(xué)領(lǐng)域的融資額呈輕微下降趨勢。2023年2月，藍(lán)晶微生物宣布完成4億元B4輪融資，由中平資本領(lǐng)投，黃海金控跟投，而該公司在2022年的B3輪融資高達(dá)8.3億元。整個(gè)B輪系列融資中，藍(lán)晶微生物共獲得融資額19億元，一舉成為一級市場最受關(guān)注的合成生物學(xué)企業(yè)之一。今年，獲得最大一筆融資的慕恩生物，其C輪系列的總?cè)谫Y額僅為5億元。

從投資機(jī)構(gòu)看，紅杉系（紅杉中國、紅杉種子基金等）是在合成生物學(xué)領(lǐng)域布局最廣的機(jī)構(gòu)，共投資了28家創(chuàng)新企業(yè)；I DG資本以投資27家企業(yè)緊隨其后；國投系布局了24家合成生物學(xué)企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金中，淡馬錫和禮來亞洲基金表現(xiàn)突出，分別投資了25家和18家合成生物學(xué)企業(yè)；深圳天使母基金、四川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金、上?？苿?chuàng)集團(tuán)、上海生物醫(yī)藥基金等也均在今年出手。此外，以水木創(chuàng)投為代表的高?？蒲谢鹨苍诜e極布局合成生物學(xué)賽道。

投資更加理性

據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全球醫(yī)療健康領(lǐng)域的融資事件數(shù)同比下跌21.9%，下行趨勢仍在持續(xù)?！百Y本寒冬中，也許合成生物學(xué)賽道受到的影響相較于其他醫(yī)療領(lǐng)域更小?！鳖I(lǐng)路資本總經(jīng)理龔默認(rèn)為。

面對市場的不確定性，機(jī)構(gòu)在投資決策上變得更加審慎，重視對企業(yè)基本面的深入分析，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況。同時(shí)，投資者傾向于尋找那些具有長期增長潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，以確保投資的安全性和回報(bào)性。

“本質(zhì)上來說，投資還是要回歸到商業(yè)本身?！泵魑踬Y本陳杭表示，過去幾年，國內(nèi)外合成生物學(xué)龍頭在商業(yè)表現(xiàn)上不盡如人意，這也在一定程度上影響了投資者的判斷。

2021年，美國合成生物學(xué)獨(dú)角獸公司Zymergen遞交IPO申請，該年4月成功登陸納斯達(dá)克。然而，3個(gè)月后因錯(cuò)誤判斷市場需求，被曝臨近商業(yè)化的核心產(chǎn)品生物基聚合物薄膜Hyaline量產(chǎn)失敗，市值縮水近25億美元，最后被全球最大生物技術(shù)公司之一的Ginkgo Bioworks以3億美元收購。

Ginkgo Bioworks今年二季度的財(cái)報(bào)顯示，該公司總營收為5600萬美元，同比下降30%。其中，核心業(yè)務(wù)Foundry營收2788.9萬美元，同比下滑18.2%；運(yùn)營虧損2.23億美元。從2023年開始，Ginkgo Bioworks就面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，目前累計(jì)虧損達(dá)到55億美元。今年5月，Ginkgo Bioworks收到紐交所上市不合規(guī)通知，連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)公司普通股的平均收盤價(jià)低于每股1.00美元。截至8月19日收盤，該公司股價(jià)為0.22美元/股，市值4.67億美元。距離其260億美元的最高市值，已經(jīng)縮水超過98%。

“一些合成生物學(xué)企業(yè)沒有利潤體現(xiàn)，或者收入大幅增長但利潤無法扭虧為盈，那這樣的商業(yè)模式也是有問題的?！币晃粯I(yè)內(nèi)投資人表示。

在多數(shù)投資人看來，投資趨向理性的原因還有很多?！皩τ谫Y本市場來說，合成生物學(xué)經(jīng)過近年來的發(fā)展已經(jīng)不是一個(gè)新興的概念，也許投資機(jī)構(gòu)不會(huì)為這個(gè)概念付出溢價(jià)。另外，最近幾年合成生物學(xué)賽道更卷了，一些原料類單品競爭更加激烈，但由于技術(shù)門檻相對不高，很難做出更多創(chuàng)新點(diǎn)吸引投資機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)也無法接受由于內(nèi)卷導(dǎo)致市場利潤空間縮小帶來的財(cái)務(wù)回報(bào)不及預(yù)期。”陳杭表示。

在合成生物學(xué)領(lǐng)域，尤其是化妝品原料開發(fā)方面，產(chǎn)品同質(zhì)化問題顯著。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國有超過40家合成生物學(xué)企業(yè)專注于化妝品原料開發(fā)，眾多初創(chuàng)及上市企業(yè)紛紛聚焦于角鯊烯、麥角硫因、依克多因等熱門原料。隨著市場競爭加劇，價(jià)格戰(zhàn)在所難免。以麥角硫因?yàn)槔鋬r(jià)格已從數(shù)年前的20萬元/公斤驟降至今年的幾萬元/公斤，這對企業(yè)的生產(chǎn)與市場拓展能力構(gòu)成了直接影響。今年2月，該領(lǐng)域早期參與者之一的中科諾識宣布破產(chǎn)。

盡管存在各種各樣的顧慮，但多數(shù)投資人還是對合成生物學(xué)賽道的未來充滿信心。一些投資人認(rèn)為，合成生物學(xué)并不是一個(gè)一過性的行業(yè)，其與我國當(dāng)前著重發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力方向高度契合，該領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新與迭代將對工業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學(xué)以及生物材料等領(lǐng)域帶來積極影響。因此，盡管融資數(shù)量短期內(nèi)出現(xiàn)下降，但機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，合成生物學(xué)行業(yè)前景可期。

以投資消費(fèi)的邏輯投資合成生物學(xué)

“企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力和市場拓展能力是投資者的首要考慮因素?！标惡急硎荆F(xiàn)在很多企業(yè)的商業(yè)化表現(xiàn)不及預(yù)期，可能大家也會(huì)思考，到底要不要繼續(xù)為技術(shù)的前景買單。

從今年合成生物學(xué)領(lǐng)域的融資情況來看，除了涉及產(chǎn)品型和平臺(tái)型公司以外，工具型公司也頻繁出現(xiàn)，至少有13家工具型公司獲得融資。這也正是陳杭看好的領(lǐng)域，他相信，在技術(shù)革新和市場需求驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)的合成生物學(xué)工具服務(wù)會(huì)迎來拐點(diǎn)。目前，已經(jīng)有一部分企業(yè)開始專業(yè)化提供合成生物學(xué)工具及服務(wù)，雖然還存在保密、成本等制約因素，但參考海外發(fā)展路徑，有一部分企業(yè)可以在發(fā)展中脫穎而出?！昂铣缮飳W(xué)工具層的進(jìn)步，將會(huì)助推下游產(chǎn)品的迭代創(chuàng)新，進(jìn)一步降低生物制造的成本，并對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顛覆性影響?！标惡颊f。

同時(shí)，有投資者認(rèn)為，用投資消費(fèi)的邏輯投資合成生物學(xué)比較合適。合成生物學(xué)的許多終端產(chǎn)品最終都將面向消費(fèi)者市場，如果僅僅采用投醫(yī)藥的邏輯，可能會(huì)過于關(guān)注技術(shù)細(xì)節(jié)和研發(fā)過程，而忽視了市場需求、商業(yè)模式和消費(fèi)者接受度等關(guān)鍵因素。因此，在合成生物學(xué)賽道，強(qiáng)大的市場開拓能力是最受關(guān)注的核心因素。

對于合成生物學(xué)未來的投融資趨勢，多位投資者表示，財(cái)務(wù)投資之外，定向的產(chǎn)業(yè)投資趨向明顯。比如在今年4月獲得明熙資本數(shù)千萬元人民幣Pre-A輪融資的君躋生物，以及獲得茅臺(tái)基金加注的虹摹生物。虹摹生物于2022年由蒙牛和弈柯萊生物共同孵化，主要從事營養(yǎng)健康等產(chǎn)品的研發(fā)及銷售，核心產(chǎn)品為母乳低聚糖（HMO）。國際上，HMO已經(jīng)廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方奶粉、膳食補(bǔ)充劑、功能性食品等領(lǐng)域，在國內(nèi)，這一市場的發(fā)展才剛剛開始。目前，國內(nèi)有能力將HMO工業(yè)化生產(chǎn)的公司寥寥無幾，其中包括虹摹生物、一兮生物、恒魯生物、芝諾科技等公司，以及廣濟(jì)藥業(yè)、嘉必優(yōu)、朗坤環(huán)境等上市公司。

總的來說，近年來國家對合成生物學(xué)行業(yè)的政策支持力度不斷加大，上海、深圳、常州等地也相繼出臺(tái)了合成生物學(xué)相關(guān)支持政策，除了提供資金和技術(shù)支持外，還明確了合成生物學(xué)的產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展方向。筆者相信，無論合成生物學(xué)的技術(shù)浪潮如何翻涌，資本市場的熱度如何升降，生物制造都具有引領(lǐng)“第四次產(chǎn)業(yè)革命”的潛力。

（作者單位：動(dòng)脈網(wǎng)）

(責(zé)任編輯：周雨同)