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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從西南證券《醫(yī)藥行業(yè)2021年投資策略：“雙循環(huán)”背景下，“創(chuàng)新升級+進口替代”引領(lǐng)醫(yī)藥大時代》研報附件原文摘錄）

　　回顧2020年：

　　醫(yī)藥領(lǐng)跑全行業(yè)，醫(yī)療器械、CXO、疫苗、藥店等表現(xiàn)靚麗。2020年，疫情和流動性兩大核心因素強化醫(yī)藥板塊，多數(shù)板塊迎來戴維斯雙擊。年初至今申萬醫(yī)藥指數(shù)上漲48.2%，跑贏滬深300指數(shù)約32.5個百分點行業(yè)漲幅排行第四。年初以來，醫(yī)藥子行業(yè)保持全線上漲，醫(yī)療器械、CXO、疫苗、藥店等漲幅靠前。

　　持倉聚焦醫(yī)藥核心資產(chǎn)，估值中樞上移。從持倉來看，公募和外資抱團醫(yī)藥核心資產(chǎn)，持續(xù)強化醫(yī)藥行情，2020年Q2持倉占比一度高達17.2%、4%。申萬醫(yī)藥板塊中，其中股價翻倍的約為15%（54/352），其中有19只股票跑贏醫(yī)藥指數(shù)100pp。從估值來看，醫(yī)藥行業(yè)年初估值約為35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前（2020年10月底）相對大盤溢價率達到過去十年的中位數(shù)以上。

　　產(chǎn)業(yè)、政策、資本助力醫(yī)藥創(chuàng)新大時代。產(chǎn)業(yè)供需兩端發(fā)力，促進規(guī)模擴容。人口老齡化和慢病患病率提升，驅(qū)動長期增長；2019年醫(yī)療衛(wèi)生支出GDP占比6.6%，未來有望持續(xù)上升；政策方面三醫(yī)聯(lián)動創(chuàng)新加速：醫(yī)藥加快藥品審批；醫(yī)?；稹膀v籠換鳥”；醫(yī)療方面優(yōu)化用藥結(jié)構(gòu)、鼓勵民營辦醫(yī)。資本變革開通藥械創(chuàng)新時代：醫(yī)藥生物企業(yè)明顯受益科創(chuàng)板，極大豐富融資渠道。

　　展望2021年：

　　醫(yī)藥內(nèi)循環(huán)：創(chuàng)新升級和進口替代是核心主線。創(chuàng)新帶來三個升級：產(chǎn)品升級、消費升級、模式升級。

　　產(chǎn)品升級：創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)新疫苗，創(chuàng)新檢測

　　創(chuàng)新藥&產(chǎn)業(yè)鏈迎來最好的“高光時刻”。在醫(yī)?！膀v籠換鳥”的大背景下，集采降價將成為過評仿制藥的主旋律，注射劑一致性評價已經(jīng)啟動，預計明后年將可能迎來集采，隨著DRGs付費落地，這將進一步倒逼藥企加速轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CXO作為賣水人，CXO行業(yè)有望持續(xù)高景氣。創(chuàng)新藥及轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：恒瑞醫(yī)藥、長春高新、中國生物制藥、君實生物、我武生物、甘李藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、康辰藥業(yè)、冠昊生物、眾生藥業(yè)、科倫藥業(yè)、億帆醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、康弘藥業(yè)、特寶生物、前沿生物、麗珠集團、健康元等。產(chǎn)業(yè)鏈CXO：藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、博騰股份、昭衍新藥、藥石科技、美迪西等；

　　重磅疫苗品種上市驅(qū)動行業(yè)快速擴容。我國一類苗批簽發(fā)占比超過60%，提供基礎免疫，但利潤微薄。二類苗屬于自費品種，重磅品種上市將成為行業(yè)的核心驅(qū)動力。創(chuàng)新疫苗：康泰生物、智飛生物、華蘭生物、康希諾、康華生物、萬泰生物、華北制藥、沃森生物等；

　　創(chuàng)新檢測：三條優(yōu)質(zhì)賽道，國內(nèi)企業(yè)盡享紅利。我國IVD領(lǐng)域維持在15%以上的較高增長，化學發(fā)光、分子診斷和POCT增速均在20%以上，三大優(yōu)質(zhì)賽道有望成為未來發(fā)展機會較大的細分領(lǐng)域。創(chuàng)新檢測：邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、金域醫(yī)學、華大基因、潤達醫(yī)療、萬孚生物、貝瑞基因、艾德生物、凱普生物等。

　　消費升級：血制品，醫(yī)療服務，消費中藥

　　在醫(yī)?？刭M大背景下，國內(nèi)醫(yī)藥消費需求持續(xù)升級，疫情后相關(guān)需求有望回暖，長期看好血制品（華蘭生物、雙林生物、衛(wèi)光生物、天壇生物、博雅生物等）、醫(yī)療服務（通策醫(yī)療、美年健康、愛爾眼科等）、消費中藥（片仔癀、云南白藥、同仁堂等）。

　　模式升級：零售藥店積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

　　零售藥店（大參林、一心堂、老百姓、益豐藥房）和分銷商（上海醫(yī)藥、九州通、柳藥股份等）積極探索DTP、O2O等新模式。

　　消費升級和進口替代是醫(yī)療器械行業(yè)核心邏輯

　　一方面，隨著全國衛(wèi)生投入增長、老齡化加劇、分級診療推進，中國器械市場規(guī)?？臻g巨大，另一方面，當前大部分器械賽道國產(chǎn)化率較低，消費升級&進口替代有望推動國產(chǎn)器械迎來黃金十年。同時，以全國集采和各省試點相結(jié)合的耗材帶量采購模式有望常態(tài)化進行，格局良好、國產(chǎn)化率低的耗材龍頭有望以價換量加速進口替代。建議關(guān)注1）集采避風港領(lǐng)域：化學發(fā)光（邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)）、消費性器械（歐普康視、偉思醫(yī)療、魚躍醫(yī)療）；2）創(chuàng)新器械領(lǐng)域：TAVR（佰仁醫(yī)療）、外周介入（心脈醫(yī)療）、神經(jīng)介入、電生理等；3）耗材集采品種：如眼科（愛博醫(yī)療）、內(nèi)鏡診療（南微醫(yī)學）、骨科（凱利泰、大博醫(yī)療、三友醫(yī)療）、腎科（健帆生物、三鑫醫(yī)療）、心血管（樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療）、吻合器（天臣醫(yī)療）。

　　醫(yī)藥外循環(huán)：疫情相關(guān)物資出口、特色原料藥、制劑出口分享全球市場

　　海外疫情尚未出現(xiàn)拐點，出口疫情相關(guān)物資企業(yè)持續(xù)受益

　　疫情相關(guān)物資個股：華大基因、振德醫(yī)療、英科醫(yī)療、東方生物。

　　全球特色原料藥產(chǎn)能逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移

　　特色原料藥：華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、富祥股份。

　　制劑出口分享全球市場

　　制劑出口：海普瑞、健友股份、普利制藥等。

　　2021年組合推薦：

　　穩(wěn)健組合：藥明康德(603259)、邁瑞醫(yī)療(300760)、康泰生物(300601)、通策醫(yī)療（600763）、恒瑞醫(yī)藥(600276)、長春高新(000661)、凱萊英（002821）、大參林(603233)、華蘭生物(002007)、健帆生物（300529）。

　　彈性組合：我武生物（300357）、康辰藥業(yè)(603590)、美年健康（002044）、雙林生物（000403）、智飛生物(300122)、金域醫(yī)學(603882)、一心堂(002727)、凱利泰(300326)、康龍化成(300759)、藥石科技(300725)。

　　科創(chuàng)板組合：博瑞醫(yī)藥（688166）、南微醫(yī)學（688029）、美迪西（688202）、偉思醫(yī)療（688580）、天臣醫(yī)療（688013）。

　　風險提示：藥品降價預期風險；醫(yī)改政策執(zhí)行進度低于預期風險；研發(fā)失敗的風險。

(責任編輯：劉思慧)