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　　（以下內(nèi)容從浙商證券《醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：國(guó)內(nèi)細(xì)胞治療行業(yè)是好賽道么？》研報(bào)附件原文摘錄）

　　投資要點(diǎn)

　　本周思考：國(guó)內(nèi)細(xì)胞治療行業(yè)是好賽道么？

　　1）事件：國(guó)內(nèi)進(jìn)入細(xì)胞治療大時(shí)代，CAR-T使血液瘤臨床治愈成為現(xiàn)實(shí)。2021年6月、9月，復(fù)星醫(yī)藥和藥明巨諾的CAR-T產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，引發(fā)投資者對(duì)細(xì)胞治療領(lǐng)域更高關(guān)注。從療效看，Kymriah和Yescarta真實(shí)世界隨訪數(shù)據(jù)顯示出對(duì)多線治療后復(fù)發(fā)的淋巴瘤患者超強(qiáng)治愈效果，展現(xiàn)無(wú)限潛力。2）監(jiān)管：規(guī)范化，后續(xù)審評(píng)審批有望加速。2021年CDE陸續(xù)出臺(tái)多個(gè)技術(shù)指導(dǎo)和監(jiān)管文件。我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)相對(duì)完整的監(jiān)管文件情況下，后續(xù)對(duì)細(xì)胞治療藥物申報(bào)和上市的監(jiān)管也會(huì)越來(lái)越專業(yè)化，審評(píng)審批進(jìn)度上也有望加速。3）支付：商保先行，醫(yī)保積極對(duì)接。目前已經(jīng)上市CART支付以商保為主，復(fù)星凱特產(chǎn)品出現(xiàn)在2021年醫(yī)保談判初審名單中。如果后續(xù)能成功進(jìn)入醫(yī)保，醫(yī)保+商保助力將有望快速提升CAR-T藥物患者滲透率，快速提升放量節(jié)奏。4）前景：適應(yīng)癥前線拓展以及實(shí)體瘤突破，有望進(jìn)一步打開(kāi)細(xì)胞治療行業(yè)成長(zhǎng)空間。目前細(xì)胞治療的市場(chǎng)空間還沒(méi)有完全被打開(kāi)，一方面來(lái)自于較高的藥品價(jià)格，另一方面來(lái)自于已獲批適應(yīng)癥患者數(shù)量有限，但是這兩個(gè)限制因素都在慢慢被突破。目前可以看到BMS和Kite的多個(gè)上市品種在二線適應(yīng)癥拓展中取得較好的初期結(jié)果。從目前公布的實(shí)體瘤臨床數(shù)據(jù)以及管線進(jìn)度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2022-2024年細(xì)胞治療有可能在多個(gè)實(shí)體瘤靶點(diǎn)CLDN18.2、GPC3等上有突破。從而有望大幅打開(kāi)細(xì)胞治療行業(yè)成長(zhǎng)天花板。

　　本周表現(xiàn)：略有調(diào)整，服務(wù)、器械表現(xiàn)佳

　　本周醫(yī)藥板塊下跌0.15%，跑輸滬深300指數(shù)0.50個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅第8。2021年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊下跌3.5%，跑贏滬深300指數(shù)3.10pct。成交額略低于歷史中樞。成交量上看，醫(yī)藥行業(yè)本周4個(gè)交易日成交額為2848.6億元，占全部A股總成交額的6.5%，環(huán)比提升0.39pct，較2018年以來(lái)的中樞水平低1.7pct。估值仍處于歷史中樞位置，截至2021年9月30日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為35倍PE，環(huán)比持平，已接近2011年以來(lái)中樞水平。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為176%，較上周環(huán)比持平，略低于四年來(lái)中樞水平（183.6%）。

　　據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周生物醫(yī)藥所有細(xì)分子板塊市場(chǎng)表現(xiàn)分化明顯，其中醫(yī)療服務(wù)（上漲0.9%）、醫(yī)療器械（上漲0.8%）板塊有所上漲，化學(xué)制劑（下跌1.5%）、醫(yī)藥流通（下跌1.5%）和化學(xué)原料藥（下跌2.0%）跌幅較多。

　　考慮中信醫(yī)藥分類涉及部分公司交叉業(yè)務(wù)，根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類情況來(lái)看，本周醫(yī)療服務(wù)（上漲0.8%）、醫(yī)療器械（上漲0.5%）表現(xiàn)較好，仿制藥企業(yè)和創(chuàng)新藥企跌幅較多，分別下跌1.7%和2.5%。醫(yī)療服務(wù)板塊主要受龍頭通策醫(yī)療和愛(ài)爾眼科分別上漲6.30%和2.93%拉動(dòng)；醫(yī)療器械板塊中開(kāi)立醫(yī)療（上漲9.55%）、健帆生物（上漲5.36%）和艾德生物（上漲4.21%）漲幅最明顯。

　　看好高景氣賽道背后“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”的持續(xù)體現(xiàn)

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，政策對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵(lì)及對(duì)同質(zhì)化產(chǎn)品的壓制勢(shì)必使得企業(yè)因自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差異而導(dǎo)致分化，能夠提供經(jīng)濟(jì)、優(yōu)質(zhì)、高效產(chǎn)品企業(yè)價(jià)值將更為凸顯，回調(diào)下建議積極布局。我們堅(jiān)持“創(chuàng)新賦能、制造升級(jí)和降本增效”三條選股思路，看好中國(guó)高端醫(yī)藥制造業(yè)在新一輪全球競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。具體而言，建議關(guān)注：

　　1）創(chuàng)新賦能：抓住進(jìn)口替代表象下的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)，從中國(guó)創(chuàng)新邁向全球創(chuàng)新。前瞻性布局景氣賽道、堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新和持續(xù)提升產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新器械企業(yè)；談判降價(jià)背景下把握中國(guó)市場(chǎng)，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥企業(yè)；創(chuàng)新質(zhì)量提升、服務(wù)賦能下龍頭集中的研發(fā)外包企業(yè)。

　　2）制造升級(jí)：充分發(fā)揮中國(guó)優(yōu)勢(shì)，深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工。通過(guò)新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識(shí)”的特色原料藥企業(yè)；訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化的生產(chǎn)外包企業(yè)；疫情機(jī)遇與集采倒逼下中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)加速體現(xiàn)并加快國(guó)際化進(jìn)程的出口器械企業(yè)。

　　3）降本增效：有持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和提升效率能力的連鎖醫(yī)院、ICL及藥房。具體結(jié)合公司質(zhì)地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復(fù)星醫(yī)藥、萬(wàn)孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)政策變動(dòng)；核心產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

20211007-浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：國(guó)內(nèi)細(xì)胞治療行業(yè)是好賽道么？.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)