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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從國融證券《醫(yī)藥行業(yè)點評：中醫(yī)藥扶持政策落地，板塊景氣度提升》研報附件原文摘錄）

　　事件

　　2021年12月30日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局國家中醫(yī)藥管理局關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)》）明確列出了醫(yī)保支付端對中醫(yī)藥的支持舉措。受益于該政策的落地，中藥板塊估值整體抬升。

　　投資要點

　　《指導(dǎo)》意見的條條內(nèi)容均指向醫(yī)保要擴大對中醫(yī)診療的支付覆蓋。主要內(nèi)容有：①增加中醫(yī)院的醫(yī)保定點，積極將中醫(yī)等納入醫(yī)保，異地就醫(yī)直接結(jié)算醫(yī)院增加中醫(yī)院，將定點中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)開展的“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍；②對中醫(yī)藥服務(wù)價格上予以傾斜。對于中醫(yī)傳統(tǒng)技術(shù)、中醫(yī)新技術(shù)加速度審批，醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整優(yōu)先考慮中醫(yī)，醫(yī)院采購飲片可不提供票據(jù)，仍可加價25%銷售。③將適宜的中藥和中醫(yī)療服務(wù)項目納入醫(yī)保支付。鼓勵各地將療效確切、體現(xiàn)中醫(yī)特色優(yōu)勢的中醫(yī)適宜技術(shù)納入醫(yī)保支付范圍，醫(yī)保支付不得設(shè)置不合理限制。④總額預(yù)算向中醫(yī)藥傾斜，合理確定中醫(yī)院的醫(yī)?？傤~指標，加大對基層醫(yī)院開展中醫(yī)藥服務(wù)的支持力度。⑤一般中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目可繼續(xù)按項目付費。中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行DRG付費，對已經(jīng)實行DRG和按病種分值付費的地區(qū)，適當提高中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)、中醫(yī)病種的系數(shù)和分值。⑥明確鼓勵將公立醫(yī)療機構(gòu)采購的中藥配方顆粒納入省級醫(yī)藥集中采購平臺掛網(wǎng)交易，促進交易公開透明。

　　政策的出臺在逐漸改變市場對中藥的邏輯認知。近兩年，發(fā)展中醫(yī)藥已上升為國家戰(zhàn)略，屢有重磅政策出臺，本次文件再次明確指出發(fā)展中醫(yī)藥的重大意義。文件要求，各級醫(yī)保部門、中醫(yī)藥主管部門要切實提高政治站位，將思想和行動統(tǒng)一到黨中央、國務(wù)院決策部署，以更大的力度和更強的決心，支持和促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。從文件用詞可以看出，國家將中醫(yī)藥發(fā)展的放到了較高的戰(zhàn)略地位。

　　未來對于中藥行業(yè)要重點關(guān)注以下三條主線：一是，新增市場即中藥配方顆粒方向。目前國內(nèi)中藥配方顆粒市場規(guī)模約260億，近4年復(fù)合增速超20%，而中藥飲片市場約2000多億，中成藥市場規(guī)模約7000億。隨著中藥配方顆粒試點工作結(jié)束，意味著，首先是銷售渠道將大幅增加，配方顆?？蓴U至二級以下醫(yī)療機構(gòu)。其次是后續(xù)將有更多中藥企業(yè)推出符合國家標準的顆粒產(chǎn)品。中藥配方顆粒作為現(xiàn)代中藥，因其相對飲片的便捷性優(yōu)勢以及相對中成藥政策更友好（中成藥因集采降價，中藥配方顆粒和飲片在醫(yī)療機極目前依然有藥品加成），有望逐步替代飲片及中成藥在醫(yī)療機構(gòu)的市場份額。日韓的中藥配方顆粒對飲片的替代率約60%，保守預(yù)計我國未來配方顆粒的替代率約為50%，相對應(yīng)的市場規(guī)模有望超1500億。核心企業(yè)包括：中國中藥、紅日藥業(yè)、華潤三九、天士力。二是老字號的傳統(tǒng)品牌中藥，借助于中藥老字號，且群眾認知度最高，存在延伸產(chǎn)品品類，漲價等多種預(yù)期。如：片仔癀、同仁堂、云南白藥、廣譽遠、東阿阿膠等。三是股權(quán)激勵業(yè)績指引高的企業(yè)。2021年，中藥上市公司中有15家企業(yè)實施或者公布了股權(quán)激勵方案，其解鎖條件上利潤端或者收入端未來三年復(fù)合增速基本落在10-30%之間，參考過往增長率，增速基本上調(diào)。而這還包括激勵方案較難落地的國企，如：華潤三九、江中藥業(yè)、千金藥業(yè)、金陵藥業(yè)等。

　　投資建議：整體上，我們認為中藥行業(yè)存在政策端鼓勵、業(yè)績端向好、景氣度上行的態(tài)勢，或能成為2022年醫(yī)藥產(chǎn)品端稀缺的趨勢向好板塊。中長期看好有消費屬性、有定價權(quán)、擁有配方顆粒一體化的中藥企業(yè)。

　　風(fēng)險因素：中藥飲片集采政策加快、業(yè)績增速不及預(yù)期

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(責任編輯：劉思慧)