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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從西南證券《醫(yī)藥生物行業(yè)深度報告：CDMO行業(yè)進入黃金發(fā)展階段，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯》研報附件原文摘錄）

　　投資要點

　　CDMO行業(yè)核心價值在于提升藥企研發(fā)效率，降低藥品生產(chǎn)成本。隨著新藥研發(fā)難度增大以及生產(chǎn)成本的提升，CDMO行業(yè)應運而生，藥物研發(fā)階段，CDMO行業(yè)的核心價值在于提升研發(fā)效率，降低研發(fā)成本，提高研發(fā)成功率，而在藥物商業(yè)化階段，CDMO行業(yè)的核心價值在于通過不斷的工藝優(yōu)化降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，同時保障產(chǎn)品質(zhì)量和供應的穩(wěn)定性，同時對于藥企來說，則可以極大節(jié)省固定資產(chǎn)投資，將更多資源投放在研發(fā)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)企業(yè)的輕資產(chǎn)運營。

　　海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起是推動CDMO行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。從行業(yè)層面來看，全球研發(fā)支出和全球藥品銷售額以及其相對應的滲透率決定了全球CDMO行業(yè)的市場規(guī)模。海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是我國CDMO行業(yè)的核心推動力，中國市場滲透率持續(xù)提升，同時國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起，藥企創(chuàng)新研發(fā)投入逐步加大，進一步為我國CDMO行業(yè)貢獻較大空間增量。整體而言，從全球新藥研發(fā)投入、創(chuàng)新藥銷售額、我國新藥研發(fā)投入、小型創(chuàng)新藥企業(yè)融資額等重要前瞻指標來看，預計我國CDMO行業(yè)規(guī)模未來3年有望保持20%的復合增速。

　　CDMO行業(yè)進入壁壘逐步升高，龍頭企業(yè)強者恒強。目前CDMO企業(yè)的收入主要來自于臨床階段項目和商業(yè)化階段項目，項目數(shù)量和項目單價共同決定了收入額，此外，訂單結構、企業(yè)議價能力、研發(fā)附加值、成本控制能力等因素共同決定了企業(yè)的盈利能力。除了傳統(tǒng)的CDMO業(yè)務之外，我國CDMO企業(yè)開始探索VIC模式，深入?yún)⑴c研發(fā)，并將有望享受創(chuàng)新藥上市后的持續(xù)收益。整體來看，隨著行業(yè)的逐步發(fā)展，龍頭CDMO企業(yè)在客戶、品牌、產(chǎn)能、技術和資金五大方面的壁壘逐步增強，強者恒強局面初現(xiàn)。

　　他山之石：產(chǎn)能擴張+產(chǎn)業(yè)鏈延伸是龍沙制藥（LONZA）發(fā)展的主旋律。龍沙制藥發(fā)展歷史超過120年，雖然中途多次受到全球經(jīng)濟和醫(yī)藥行業(yè)變革的影響，但公司大的戰(zhàn)略方向是一致的，尤其是公司上市后的20年，核心發(fā)展戰(zhàn)略就是橫向拓展產(chǎn)能+縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，尤其是近10年，受益于全球CDMO行業(yè)的快速發(fā)展，公司也迎來了業(yè)績和估值的雙提升，長期發(fā)展值得期待。

　　投資策略與重點關注個股：目前CDMO行業(yè)海外產(chǎn)能持續(xù)加速向我國轉(zhuǎn)移，同時國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起進一步帶動CDMO行業(yè)發(fā)展，預計未來3-5年我國CDMO行業(yè)有望保持20%的復合增速，重點推薦龍頭企業(yè)藥明康德（603259）、凱萊英（002821）、博騰股份（300363）、藥石科技（300725）和康龍化成（300759）

20210207-西南證券-醫(yī)藥生物行業(yè)深度報告：CDMO行業(yè)進入黃金發(fā)展階段，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯.pdf

(責任編輯：劉思慧)