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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從浙商證券《醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：流通/中藥反彈，重視“低估值+放量”邏輯》研報(bào)附件原文摘錄）

　　本周思考：中成藥集采開啟，中藥企業(yè)路在何方？

　　最近兩個(gè)月，中成藥帶量采購(gòu)成為市場(chǎng)熱議話題。8月9日，國(guó)家醫(yī)保局答復(fù)了全國(guó)人大代表提出的“關(guān)于加快中藥及配方顆粒進(jìn)入集中采購(gòu)的建議”問題，指出將會(huì)同有關(guān)部門在完善中成藥及配方顆粒質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先，以臨床需求為導(dǎo)向，從價(jià)高量大的品種入手，科學(xué)穩(wěn)妥推進(jìn)中成藥及配方顆粒集中采購(gòu)改革。隨后9月14日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟清開靈等58個(gè)藥品集團(tuán)帶量采購(gòu)文件（征求意見稿）》的通知征求意見，擬參與7個(gè)省市。9月27日，湖北省醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購(gòu)管理服務(wù)網(wǎng)發(fā)布《中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)公告（第1號(hào)）》，《公告》指出采購(gòu)聯(lián)盟將由湖北、河北、山西等19省及地區(qū)組成，共采購(gòu)76個(gè)中成藥品，采購(gòu)周期為2年。

　　區(qū)別于個(gè)別省市于2019年開展的中成藥集采探索，最近的跨省聯(lián)名采購(gòu)為首批多省開展，擴(kuò)大了采購(gòu)品種并制定了采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，此舉或?yàn)橹谐伤幖胁少?gòu)提供更充實(shí)的理論，推動(dòng)全國(guó)范圍內(nèi)中成藥帶量采購(gòu)盡快實(shí)行。中成藥帶量采購(gòu)勢(shì)必會(huì)給中藥企業(yè)帶來(lái)一定程度的影響，中藥企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，未來(lái)路在何方？我們認(rèn)為企業(yè)應(yīng)從“進(jìn)行二次開發(fā)”、“延伸上游產(chǎn)業(yè)”、“布局健康產(chǎn)品”、“擴(kuò)大中藥出口”、“發(fā)展配方顆粒”五個(gè)方向積極探索發(fā)展機(jī)會(huì)，尋求新機(jī)遇。

　　本周表現(xiàn)：略有調(diào)整，中藥、流通表現(xiàn)佳

　　本周醫(yī)藥板塊下跌2.06%，跑輸滬深300指數(shù)2.11個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅倒數(shù)第9。2021年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊下跌5.1%，跑贏滬深300指數(shù)0.3pct。成交額略低于歷史中樞。成交量上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3689.3億元，占全部A股總成交額的7.9%，環(huán)比提升1.38pct，較2018年以來(lái)的中樞水平低0.3pct。估值仍處于歷史中樞位置，截至2021年10月15日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為34倍PE，環(huán)比低0.6pct，接近2011年以來(lái)中樞水平。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為168%，較上周環(huán)比低7.9pct，略低于四年來(lái)中樞水平（183.6%）。

　　據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周生物醫(yī)藥所有細(xì)分子板塊市場(chǎng)表現(xiàn)分化明顯，其中中藥飲片（上漲11.3%）上漲明顯，醫(yī)藥流通（上漲1.9%）、中成藥（上漲0.6%）略有上漲，化學(xué)原料藥（下跌2.7%）、化學(xué)制劑（下跌3.2%）和醫(yī)療服務(wù)（下跌5.5%）跌幅較多。

　　考慮中信醫(yī)藥分類涉及部分公司交叉業(yè)務(wù)，根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類情況來(lái)看，本周中藥（上漲2.5%）、醫(yī)療商業(yè)（上漲2.0%）、生物藥（上漲1.4%）表現(xiàn)較好，醫(yī)藥服務(wù)和研發(fā)創(chuàng)新型藥企跌幅較多，分別下跌8.5%和5.0%。醫(yī)藥商業(yè)主要受龍頭一心堂和大參林分別上漲10.66%和5.8%拉動(dòng)。

　　看好高景氣賽道背后“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”的持續(xù)體現(xiàn)

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，政策對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵(lì)及對(duì)同質(zhì)化產(chǎn)品的壓制勢(shì)必使得企業(yè)因自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差異而導(dǎo)致分化，能夠提供經(jīng)濟(jì)、優(yōu)質(zhì)、高效產(chǎn)品企業(yè)價(jià)值將更為凸顯，回調(diào)下建議積極布局。我們堅(jiān)持“創(chuàng)新賦能、制造升級(jí)和降本增效”三條選股思路，看好中國(guó)高端醫(yī)藥制造業(yè)在新一輪全球競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。具體而言，建議關(guān)注：

　　1）創(chuàng)新賦能：抓住進(jìn)口替代表象下的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)，從中國(guó)創(chuàng)新邁向全球創(chuàng)新。前瞻性布局景氣賽道、堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新和持續(xù)提升產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新器械企業(yè)；談判降價(jià)背景下把握中國(guó)市場(chǎng)，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥企業(yè)；創(chuàng)新質(zhì)量提升、服務(wù)賦能下龍頭集中的研發(fā)外包企業(yè)。

　　2）制造升級(jí)：充分發(fā)揮中國(guó)優(yōu)勢(shì)，深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工。通過新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識(shí)”的特色原料藥企業(yè)；訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化的生產(chǎn)外包企業(yè)；疫情機(jī)遇與集采倒逼下中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)加速體現(xiàn)并加快國(guó)際化進(jìn)程的出口器械企業(yè)。

　　3）降本增效：有持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和提升效率能力的連鎖醫(yī)院、ICL及藥房。具體結(jié)合公司質(zhì)地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復(fù)星醫(yī)藥、萬(wàn)孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)政策變動(dòng)；核心產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

20211016-浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：流通 中藥反彈，重視“低估值+放量”邏輯.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)