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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從國盛證券《醫(yī)藥生物行業(yè)2022年度策略：核心五問揆情度理，先進(jìn)制造+創(chuàng)新升級(jí)大處落墨》研報(bào)附件原文摘錄）

　　回首2021，多年牛市后震蕩消化估值的一年

　　大熱板塊的抽水效應(yīng)、醫(yī)藥政策預(yù)期的混沌引發(fā)過分擔(dān)憂、市場(chǎng)環(huán)境加劇悲觀情緒，“內(nèi)憂外患”下全年醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)波動(dòng)發(fā)展。究其本質(zhì)，今年醫(yī)藥是對(duì)前期過高估值的消化。

　　從新興4+X細(xì)分領(lǐng)域走勢(shì)來看，醫(yī)藥制造升級(jí)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。在國內(nèi)外政策局勢(shì)變革期，政策擾動(dòng)小并有長(zhǎng)期邏輯支撐的領(lǐng)域更受投資者青睞，例如生物醫(yī)藥上游、制劑國際化、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CRO以及CDMO&CMO板塊等。最后，落實(shí)到個(gè)股上來看，總結(jié)2021年醫(yī)藥漲幅TOP30標(biāo)的，醫(yī)藥漲幅榜前30中四大關(guān)鍵詞“CXO、生物醫(yī)藥上游、中小市值，新冠”（2015年以來比較獨(dú)特的一年）。

　　復(fù)盤展望，緣何過去醫(yī)藥牛&未來會(huì)繼續(xù)牛嗎？

　　復(fù)盤：過去5年，資本市場(chǎng)供給側(cè)大繁榮、新龍頭新高景氣領(lǐng)域涌現(xiàn)、定價(jià)資金集中入市、市場(chǎng)配置高度集中化等因素造就醫(yī)藥牛基因。展望：人口結(jié)構(gòu)跳躍式進(jìn)入老齡化，老齡化將帶來剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加劇消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期比較優(yōu)勢(shì)明顯。

　　思辨當(dāng)下，醫(yī)藥的市場(chǎng)層面因素近況如何？

　　1）非醫(yī)藥主動(dòng)型基金低配，醫(yī)藥交易量進(jìn)入到低迷狀態(tài)；2）“內(nèi)憂外患”下波動(dòng)發(fā)展，“核心資產(chǎn)”估值得到結(jié)構(gòu)性初步消化；3）持倉集中度結(jié)構(gòu)性初步下降，龍頭白馬估值下調(diào)。4）新冠疫情相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域新冠周期獲益得到較大程度消化；

　　展望2022，影響醫(yī)藥行業(yè)的五個(gè)關(guān)鍵問題猜想？

　　1）疫情：會(huì)不會(huì)有新變種？新冠疫苗和特效藥能否根本緩解疫情？疫苗構(gòu)筑新冠疫情防控首條防線，新冠病毒變異突圍，疫情或?qū)②呌诔B(tài)化；

　　2）政策：集采全面蔓延，是更稀缺的政策免疫or正確認(rèn)知返璞歸真？預(yù)計(jì)未來情緒演繹會(huì)持續(xù)弱化，但同時(shí)政策對(duì)相關(guān)板塊運(yùn)行發(fā)展的實(shí)在影響仍需關(guān)注，持續(xù)尋找頭部集中與政策免疫。3）制藥：中國創(chuàng)新是否到了國際化拐點(diǎn)？十年磨一劍，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新國際化大拐點(diǎn)已經(jīng)到來。4）CDMO&API：新冠小分子會(huì)不會(huì)讓中國供應(yīng)鏈全面爆發(fā)？新冠小分子治療藥有望給CDMO板塊帶來持續(xù)增量彈性。5）醫(yī)療服務(wù)：政策會(huì)不會(huì)對(duì)民營醫(yī)療服務(wù)有轉(zhuǎn)向壓制？政策鼓勵(lì)社會(huì)化辦醫(yī)的態(tài)度沒有改變，但階段性的政策擾動(dòng)難以避免。

　　投資2022，哪些細(xì)分？哪些個(gè)股？

　　“4+X”景氣各不同，基于賽道邏輯的自下而上甄選個(gè)股，在“制造升級(jí)”&“創(chuàng)新升級(jí)”中廣泛篩選，在“消費(fèi)升級(jí)”中嚴(yán)選，在有邏輯的二三線中下功夫，自下而上的基于賽道篩選個(gè)股。2022建議布局制造升級(jí)（新冠CDMO&CMO&API、生物醫(yī)藥上游、注射劑國際化）、科技升級(jí)（創(chuàng)新平臺(tái)、創(chuàng)新新技術(shù)CGT、創(chuàng)新國際化biotechlicenseout）、消費(fèi)升級(jí)（品牌中藥、康復(fù)、疫苗）。具體如下：凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、司太立、東富龍、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制藥、泰林生物、恒瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物、貝達(dá)藥業(yè)、健民集團(tuán)、片仔癀、三星醫(yī)療、智飛生物。（排名不分先后）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）控費(fèi)政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期。

20211208-國盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2022年度策略：核心五問揆情度理，先進(jìn)制造+創(chuàng)新升級(jí)大處落墨.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)