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　　（以下內(nèi)容從浙商證券《醫(yī)藥外包雙周報(bào)：2022年，CXO邏輯破了么？》研報(bào)附件原文摘錄）

　　摘要

　　1、本周思考：2022年，CXO邏輯破了么？

　　打破簡(jiǎn)單產(chǎn)業(yè)鏈思維，看CXO供給端、需求端的投資本質(zhì)。

　　中國(guó)市場(chǎng)紅利下，供給能力的多元化

　　預(yù)期差：市場(chǎng)對(duì)需求端的過(guò)度擔(dān)憂及對(duì)供給端能力升級(jí)的忽視。

　　需求端的擔(dān)憂：①CDE新政下逐漸升級(jí)的創(chuàng)新門檻；②集采及醫(yī)?？刭M(fèi)的持續(xù)進(jìn)行；③投融資數(shù)據(jù)增速下

　　供給端的升級(jí)：中國(guó)市場(chǎng)紅利邏輯下的公司，泰格醫(yī)藥從單一臨床業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)拓展；昭衍新藥從床I期及海外市場(chǎng)拓展；美迪西業(yè)務(wù)從臨床前向藥物篩選、發(fā)現(xiàn)及國(guó)際化能力的增強(qiáng)；方達(dá)控股基于較強(qiáng)能力、較好的海外客戶基礎(chǔ)及可能的母公司客戶導(dǎo)流拓展從藥物發(fā)現(xiàn)到CMC的一體化服務(wù)能力。

　　投資建議：國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)的CRO公司，增長(zhǎng)來(lái)自于量與價(jià)。市場(chǎng)往往過(guò)度擔(dān)心量的下降而忽視價(jià)的提升政策驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新升級(jí)或帶來(lái)板塊龍頭集中，而公司不斷增強(qiáng)的一體化能力有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及盈利能力提

　　全球市場(chǎng)轉(zhuǎn)移下，制造升級(jí)帶來(lái)的參與度提升

　　預(yù)期差：市場(chǎng)對(duì)景氣度中疫情催化的過(guò)度解讀及對(duì)制造升級(jí)下全球參與度提升的邏輯的忽視。

　　需求端的擔(dān)憂：①疫情結(jié)束后訂單回流；②中美國(guó)際關(guān)系對(duì)國(guó)內(nèi)CDMO發(fā)展的限制；③逐漸消退的工程師

　　供給端的升級(jí)：①多家CXO對(duì)新冠小分子訂單不同階段的承接（從RSM-中間體-API-制劑）顯示我們?cè)谌奶嵘?；②一二線公司向高附加值的原料藥、制劑、生物藥板塊及技術(shù)能力的拓展，不斷提高全球產(chǎn)業(yè)鏈二線公司在新板塊的持續(xù)拓展已初見(jiàn)成效，短期看大訂單支撐現(xiàn)金流、中期看業(yè)務(wù)板塊不斷升級(jí)、長(zhǎng)期看發(fā)。

　　投資建議：對(duì)CXO公司市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)投融資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的需求端邏輯，我們建議淡化遠(yuǎn)期的需求邏輯著眼于提升。二線公司的能力突破已逐漸得到證明，可持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，有望貢獻(xiàn)超預(yù)期彈性。

　　3、行業(yè)景氣跟蹤

　　國(guó)內(nèi)：2021.11.29-2021.12.12醫(yī)藥板塊下跌0.51%，跑輸滬深300指數(shù)7.99pct；醫(yī)藥外包板塊下跌3.98%，跑贏醫(yī)藥板塊3.47pct。2021年年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊下跌5.42%，跑輸滬深300指數(shù)2.42pct，醫(yī)藥外包板塊上漲40.39%，跑贏滬深300指數(shù)43.39pct。從個(gè)股來(lái)看，近兩周H股維亞生物、方達(dá)股份領(lǐng)漲，累計(jì)漲幅分別為12.11%及4.82%，美迪西、天宇股份、昭衍新藥領(lǐng)跌，跌幅累計(jì)16.30%、14.03%及11.36%，可能與市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)CXO景氣度的擔(dān)憂及天宇高管減持有關(guān)。

　　海外：2021.11.29-2021.12.10海外龍頭外包公司累計(jì)下跌1.51%，跑輸MSCI醫(yī)療健康指數(shù)5.65pct。從個(gè)股來(lái)看，近兩周Codexis及Catalent小分子及疫苗CDMO領(lǐng)跌板塊，分別累計(jì)下跌13.24%及5.61%。Codexis及Catalent作為默克及Moderna的主要CDMO供應(yīng)商，受南非新變異株及默克新臨床數(shù)據(jù)的影響，股價(jià)有較大波動(dòng)。Lonza受收購(gòu)Codiak的外泌體制造工廠的帶動(dòng)，領(lǐng)漲板塊，看出市場(chǎng)對(duì)細(xì)胞和基因市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟綜：本土CXO一體化進(jìn)程加速，CGT依然是投資熱點(diǎn)

　　4、國(guó)內(nèi)外雙周復(fù)盤

　　全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資額有所下滑。11月份，全球融資額為97億美元，較10月份環(huán)比下降約27%。但從全年來(lái)看，2021年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資依然十分活躍，。從今年十月份至今，全球第四季度發(fā)生637起融資事件，融資額達(dá)230億美元，占第三季度融資總額的80%%；自今年年初起至今，全球年融資金額已達(dá)1171億，較2020年全年增長(zhǎng)42%，融資事件發(fā)生3259例，較去年全年增長(zhǎng)18.25%。

　　國(guó)內(nèi)行業(yè)融資活躍度明顯提升。11月以來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸回溫，國(guó)內(nèi)11月融資額約達(dá)29億美元，環(huán)比增長(zhǎng)36%，同比增長(zhǎng)69%，總?cè)谫Y事件117件。其中，正岸健康、聆心智能、移視科技等新興數(shù)字療法公司均在本月完成首輪融資。

　　5、投資建議

　　強(qiáng)調(diào)供給端能力的提升帶來(lái)前端CRO的量?jī)r(jià)齊升及后端CDMO在全球參與度的增強(qiáng)。我們重點(diǎn)推薦關(guān)注：泰格醫(yī)藥、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、康龍化成、九洲藥業(yè)、博騰股份、方達(dá)控股、藥石科技、美迪西等。

20211212-浙商證券-醫(yī)藥外包雙周報(bào)：2022年，CXO邏輯破了么？.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)