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　?。ㄒ韵聝?nèi)容從浙商證券《醫(yī)藥外包雙周報：2022年，CXO邏輯破了么？》研報附件原文摘錄）

　　摘要

　　1、本周思考：2022年，CXO邏輯破了么？

　　打破簡單產(chǎn)業(yè)鏈思維，看CXO供給端、需求端的投資本質(zhì)。

　　中國市場紅利下，供給能力的多元化

　　預(yù)期差：市場對需求端的過度擔(dān)憂及對供給端能力升級的忽視。

　　需求端的擔(dān)憂：①CDE新政下逐漸升級的創(chuàng)新門檻；②集采及醫(yī)?？刭M的持續(xù)進行；③投融資數(shù)據(jù)增速下

　　供給端的升級：中國市場紅利邏輯下的公司，泰格醫(yī)藥從單一臨床業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)拓展；昭衍新藥從床I期及海外市場拓展；美迪西業(yè)務(wù)從臨床前向藥物篩選、發(fā)現(xiàn)及國際化能力的增強；方達控股基于較強能力、較好的海外客戶基礎(chǔ)及可能的母公司客戶導(dǎo)流拓展從藥物發(fā)現(xiàn)到CMC的一體化服務(wù)能力。

　　投資建議：國內(nèi)需求驅(qū)動的CRO公司，增長來自于量與價。市場往往過度擔(dān)心量的下降而忽視價的提升政策驅(qū)動的創(chuàng)新升級或帶來板塊龍頭集中，而公司不斷增強的一體化能力有望帶來業(yè)績增長及盈利能力提

　　全球市場轉(zhuǎn)移下，制造升級帶來的參與度提升

　　預(yù)期差：市場對景氣度中疫情催化的過度解讀及對制造升級下全球參與度提升的邏輯的忽視。

　　需求端的擔(dān)憂：①疫情結(jié)束后訂單回流；②中美國際關(guān)系對國內(nèi)CDMO發(fā)展的限制；③逐漸消退的工程師

　　供給端的升級：①多家CXO對新冠小分子訂單不同階段的承接（從RSM-中間體-API-制劑）顯示我們在全的提升；②一二線公司向高附加值的原料藥、制劑、生物藥板塊及技術(shù)能力的拓展，不斷提高全球產(chǎn)業(yè)鏈二線公司在新板塊的持續(xù)拓展已初見成效，短期看大訂單支撐現(xiàn)金流、中期看業(yè)務(wù)板塊不斷升級、長期看發(fā)。

　　投資建議：對CXO公司市場強調(diào)投融資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的需求端邏輯，我們建議淡化遠期的需求邏輯著眼于提升。二線公司的能力突破已逐漸得到證明，可持續(xù)增長確定性強，有望貢獻超預(yù)期彈性。

　　3、行業(yè)景氣跟蹤

　　國內(nèi)：2021.11.29-2021.12.12醫(yī)藥板塊下跌0.51%，跑輸滬深300指數(shù)7.99pct；醫(yī)藥外包板塊下跌3.98%，跑贏醫(yī)藥板塊3.47pct。2021年年初以來，醫(yī)藥板塊下跌5.42%，跑輸滬深300指數(shù)2.42pct，醫(yī)藥外包板塊上漲40.39%，跑贏滬深300指數(shù)43.39pct。從個股來看，近兩周H股維亞生物、方達股份領(lǐng)漲，累計漲幅分別為12.11%及4.82%，美迪西、天宇股份、昭衍新藥領(lǐng)跌，跌幅累計16.30%、14.03%及11.36%，可能與市場對國內(nèi)CXO景氣度的擔(dān)憂及天宇高管減持有關(guān)。

　　海外：2021.11.29-2021.12.10海外龍頭外包公司累計下跌1.51%，跑輸MSCI醫(yī)療健康指數(shù)5.65pct。從個股來看，近兩周Codexis及Catalent小分子及疫苗CDMO領(lǐng)跌板塊，分別累計下跌13.24%及5.61%。Codexis及Catalent作為默克及Moderna的主要CDMO供應(yīng)商，受南非新變異株及默克新臨床數(shù)據(jù)的影響，股價有較大波動。Lonza受收購Codiak的外泌體制造工廠的帶動，領(lǐng)漲板塊，看出市場對細胞和基因市場的持續(xù)關(guān)注。

　　行業(yè)動態(tài)跟綜：本土CXO一體化進程加速，CGT依然是投資熱點

　　4、國內(nèi)外雙周復(fù)盤

　　全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資額有所下滑。11月份，全球融資額為97億美元，較10月份環(huán)比下降約27%。但從全年來看，2021年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資依然十分活躍，。從今年十月份至今，全球第四季度發(fā)生637起融資事件，融資額達230億美元，占第三季度融資總額的80%%；自今年年初起至今，全球年融資金額已達1171億，較2020年全年增長42%，融資事件發(fā)生3259例，較去年全年增長18.25%。

　　國內(nèi)行業(yè)融資活躍度明顯提升。11月以來國內(nèi)市場逐漸回溫，國內(nèi)11月融資額約達29億美元，環(huán)比增長36%，同比增長69%，總?cè)谫Y事件117件。其中，正岸健康、聆心智能、移視科技等新興數(shù)字療法公司均在本月完成首輪融資。

　　5、投資建議

　　強調(diào)供給端能力的提升帶來前端CRO的量價齊升及后端CDMO在全球參與度的增強。我們重點推薦關(guān)注：泰格醫(yī)藥、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、康龍化成、九洲藥業(yè)、博騰股份、方達控股、藥石科技、美迪西等。

20211212-浙商證券-醫(yī)藥外包雙周報：2022年，CXO邏輯破了么？.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)